一、第三季度数据

三季度经济运行稳中求进，8月制造业PMI报51.7，较上月小幅提升0.3个百分点，超出市场预期，优于历史同期，自去年10月以来制造业PMI连续11个月保持在51%以上的扩张区间内，供给侧改革红利释放，成效显着。8月经济运行韧性增强，短期季节波动烫平，供需双侧联动，稳中趋升的态势有力对冲经济下行压力，虽三季度经济增速超预期，但考虑内外需动能或四季度减弱，维持全年经济运行呈前高后稳格局的基本判断。
 
制造业PMI分项指标看，供需方面，8月新订单指数报53.1，较上月小幅回升0.3个百分点，产品库存处于低位，需求超市场预期，新订单数量稳中有升，企业利润改善，激发生产积极性。供给侧出清，生产指数报54.1，较前值回升0.6个百分点，生产扩张意愿增强；企业盈利方面，上下游企业利润普遍改善，行业集中度提升，资产负债表修复，上游价格快速提升，原材料购进价格指数创年内历史新高，报65.30，延续上个月以来7个点的高增幅，中下游成本传导相对滞后，但未来终将稀释下游制造业企业利润，新一轮主动补库的拐点尚需时日。外需方面，新出口订单指数报51.4较上月回落0.5个百分点。海外经济回暖情况下，美元指数走弱，人民币汇率上升叠加贸易摩擦和关税壁垒是出口增速放缓的主因。

8月非制造业PMI报53.4%，较上月高位回落1.1个百分点，仍处于扩张区间。主要原因是服务业增速放缓和建筑业景气度显着下滑。8月服务业分项小幅回落0.5个百分点，报52.6%,分行业看，航空运输业、邮政业、电信广播电视和卫星传输、互联网及软件信息技术服务等行业商务活动指数均连续位于60.0%以上的高位景气区间，业务总量快速增长。批发业、资本市场服务、房地产业、居民服务及修理业等行业商务活动指数位于收缩区间，业务总量有所回落。建筑业商务活动指数为58.0%，比上月回落4.5个百分点，仍高于临界点，预示建筑业生产增速或持续放缓。

二、投资好公司还是好股票

经历了2017年的三个季度，金秋十月我们即将迎来胜利的大会，而市场也会处于一个稳定的波动行情中。展望四季度，预期市场仍会处于轻微震荡中，优秀的企业依旧会得到市场的青睐与估值修复。
 
价值投资可能是今年市场投资的热门逻辑，许多投资者发现今年的市场格外偏重拥有优异业绩的企业，而所谓的白马股也在二级市场用价格印证了这些逻辑。但是对于一个投资者来说，白马股这些绩优股就真的代表着好股票而大举买入么？

三、茅台是好股票吗？

贵州茅台算是大家公认的白马头等生，他2016年营业收入401亿元，赚取了进240亿元的利润，更难能可贵的是贵州茅台以如此大的体量仍然能保持较高速的增长与利润，在市场上也是不多见的优质企业。但是这是否意味着贵州茅台的股票是一支好股票。购买茅台的股票就一定能赚钱么？我想这是另外一个问题了。
   
举例来说，以贵州茅台在2017年10月中的价格（560/股左右）来算的话，预计今年茅台能赚取进310亿元的利润，对应着目前22倍左右的PE，而目前市场对于茅台未来几年的盈利及增长预期分别是393亿元/26%（2018）、474亿元/20%（2019）。
 
这些预测是什么意思呢？就是说，如果贵州茅台的盈利与增长达到了上面的预期，那么目前交易的贵州茅台股票价格属于“公允价格”，不贵也不便宜。但是如果茅台的盈利与增长万一没达到上述的预测，那么现在的股价就贵了，投资者如果期待从茅台的股票中赚到好的回报，最理想的状态就是茅台未来的增长超过目前大家的预测与期待。在这种情况下，现在的茅台股票的价格才是属于“便宜”的。
 
这只是一个例子，期待能让大家理解：好的公司与好的股票是两种不同的概念。很多时候，让我们大家耳熟能详的企业品牌，比如苹果、格力、茅台、谷歌等，它们可能是一家非常好的公司。但是这些公司股票是否是好的投资，则是完全另外一回事，要看其公司股票的估值而定。价值投资并不是简单的投资好公司，有的时候一些大家可能没听说过的或者一个看起来是非常糟糕的企业，但是，如果他的股价足够便宜，那么他仍有可能是个好的投资。
 
被很多投资者津津乐道的“价值投资”，说白了就是去寻找那些被市场低估了的公司股票。很多时候，那些被低估了的股票，恰恰也是那些被大多数人看不起，或者忽略、或者“讨厌”的公司。因为如果大家都喜欢这家公司的话，它的股票价格就不会那么便宜了。
 
而怎么发掘这些被埋藏的金矿呢？每个价值投资者都会有自己一套科学的方法来帮助自己判断公司的真实价值，然后通过对比公司的价值与当前的市价（股价），再做出该股票是否值得投资的判断。通过对于不同行业构筑各种适用的估值模型，从企业内在成长与所在行业的发展，收集各项数据跟踪企业的日常运营，以此来判断企业的真实价值，最终通过对比是否存在价值偏离来考虑投资决策。这就是我们的专业也是我们擅长的地方，我们不关心日常的市场波动，股票最终还是会回归其内在的价值。
 
当然对于现阶段的中国股市来说，各种的估值模型对于国内上市公司的价值判断也只是辅助作用。和国外成熟市场相比，中国股市可能相对来说有效性不够，“噪音”更多。但是从长期来看，公司股价回归基本面是大概率事件。因此我们坚信未来市场的主流仍然是回归最根本的企业。

四、你的选择是？（专业机构 or 自己掷骰子）

在不远的将来，一个成熟有效的市场在绝大部分时间里，对于公司的估值判断是比较准确的。因此公司的财务基本面也基本反映了公司的股价。中小投资者在面对一个缺少题材的炒作，价值回归（参见港股市场）的市场中想要获得超过市场平均水平的超额回报，就需要做进一步工作，找到那些和公司基本面有价值偏差的股票（比如被低估或者高估的股票）。绝大多数中小投资者，其实并不具备足够的知识、信息和能力去做这些高度专业化的选股活动。因此对于这些投资者来说，更好的选择是购买并持有低成本的指数基金，满足于获得市场平均投资回报。
 
 “无知者无畏”的这种过度自信习惯，在缺乏金融知识的散户中，反而比金融行业的专家更加多见。聪明的投资者，应该注意到这种现象，谨防自己跌入非理性投资的行为陷阱。相信专业的力量，这只是我们擅长的领域。